舆扇观经：沪指反弹乏力！美国数据周来袭，股民不要慌！

在经历了三连跌之后，5月5日沪指依旧反弹乏力，最终小幅收跌0.78%，行业板块多数收跌，低迷的行情带来的是对证监会舆情的消极。通过清博舆情监测系统（免费、每两周迭代的舆情系统、近20000用户的选择，）监测“监管部门”，七日的情感走势显示，负面舆情持续走高。

注：来自清博舆情系统

本周，可谓是一个全球资本市场小小的重磅周，尽管周四凌晨，美联储如外界预期按兵不动，不过周五即将公布的非农数据依旧牵动着国内投资者的心。通过清博舆情监测系统监测“非农”，时间段为5月3日0时至5日16时，情感属性图中，网民的正面情感占比较高，为52.80%，并且随着非农公布的临近，正面舆情也普遍高涨。

注：来自清博舆情系统

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不过，非农数据最直接的影响在于贵金属和原油，热门主题词中，“黄金”、“原油”、“加息”等也都占据核心位置。

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市场对于本次非农持总体乐观态度，原因在于，在经历了上个月低迷的非农数据之后，本月数据反弹的可能性较大，事实上，造成上月非农数据低迷的主要原因在于天气，暴雪直接拖累了运输仓储业、建筑和休闲酒店业以及下游的批发业和零售业，其中，零售业裁员2.97万，建筑和休闲酒店业两个行业新增就业人数增量分别比上一个月度低了5.3万和3.02万。而从历史数据上看，非农的确具有季节性，以及“触底反弹”两个特性。

非农的季节性和“触底反弹”，数据来源：wind

从以往非农数据公布的情况看，超预期的非农往往会带来贵金属行情的大幅波动，且持续周期通常可以达到14-20天。市场主要担心之处在于，非农数据会引发美联储对货币政策的调整，而货币政策的调整通过流动性机制，传导到市场，从而由价格传导机制改变资产的价格中枢。

而舆情的负面情绪也主要体现在，对美联储近期再次加息的担忧上，因为根据《美国联邦储备法》，美国的货币政策目标是控制通货膨胀，促进充分就业，故非农所指向的就业是美联储施行任何货币政策所考量的基石。

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不过，对于后期非农能在多大程度上影响美联储货币政策，这个我们还需谨慎对待，第一，美国已经进入货币紧缩周期，只要就业不出大问题，“加息”、“缩表”便是大势所向；第二，美国已经接近充分就业，失业率已达十年最低位：4.5%，在低失业的背景下，就业状况对后期政策的影响可能会出现边际递减效应。

美国接近充分就业，数据来源：wind

其实，无论是非农，还是美联储货币政策本身，对中国资本市场，尤其是A股的影响都有限。

从传导机制上，美联储货币政策，无论是加息，还是从目前看极有可能在下半年开启的“缩表”，其影响中国资本市场的主要渠道无非有三：

第一，资本市场的联动效应；

第二，美联储货币政策通过汇率压力传导，使中国货币政策承压，从而改变中国的流动性，进而影响A股；

第三，美联储货币政策改变了美国经济基本面，经济的传导通过外贸等途径改变了A股上市公司的业绩，从而影响A股。

美联储对A股影响路径源

首先从联动效应上看，A股与美国市场存在较强的联动性，近五年相关性接近0.6，同时在2015年末进入本轮加息周期以来，三次联储货币政策的调整，A股都是先跌后涨，但是从受影响的程度上看一次比一次弱，说明A股对美联储加息的免疫力正在形成。并且，从美国资本市场自身对美联储货币政策的适应程度上看，2015年至今的三次加息，从加息前后5个交易日（共10日）的平均VIX指数上看，影响程度依次比一次弱，也就是说美股对联储货币政策的调整也在适应。

主要股指与美股相关度对比，数据来源：wind

美联储三次加息前后5个交易日（共10日）的平均VIX

数据来源：wind

再者就是流动性，这个问题需要分两个层面看，第一是美联储的货币政策能在多大程度上影响中国流动性？第二个是A股本身受流动性影响大吗？

首先，自从进入加息周期以来，美联储的三次货币政策的调整均对中国的流动性空间造成了挤压效应，央行为了稳定汇率、控制资本外流，数度调整货币政策。

中国M2同比，数据来源：wind

不过，从A股与流动性的同步性上看，历史上A股与流动性即有同步的时段，亦有背离甚至是完全背离的时段，原因在于流动性并不是A股的强势驱动因素。

流动性对A股影响，数据来源：wind

第三个是经济基本面传染，但这个前提是联储的货币政策首先对美国的经济产生了先行影响，但从历史数据上看，二者并没有显著相关性，原因在于联储在考量货币政策是更多考虑的是就业和通胀，而非经济增长。

美国流动性与经济增长，数据来源：wind

而序列相关性亦为这个观点提供了印证：近10年，美国M2增长率和美国、中国的GDP增长率的相关性分别是—0.43和-0.21，当然，这不代表货币量的收缩会提振经济，而是二者并没有直接关系。

而A股，是“牛”还是“熊”其关键不在美联储的货币政策，更不取决于美国非农，而在于自身业绩和宏观基本面。因此，面对这个重磅周的来袭，中国股民还是可以可以睡个安心觉的！

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